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山煤国际(600546.SH):资产注入再做承诺 指引未来发展方向;增持 维持 |
时间: 2010-8-11 |
主营增幅来自贸易业务,利润上涨依托煤炭:2010 年1-6 月,山煤国际共完成主营业务收入162.6 亿元,同比增长202.55%;录得归属公司股东净利润3.94 亿,同比增长33.51%。每股收益和每股净资产分别达到0.526 元和3.77元。公司上半年主营业务大幅增长主要来自于煤炭贸易业务,而利润显着上升则受益于煤炭产销旺盛。
贸易业务增幅超预期:今年上半年,占公司主营比例高达90%的煤炭贸易业务经营能力大幅提升。公司充分调动旗下25 个煤炭贸易公司运输能力,于今年上半年实现煤炭贸易总量2814.5 万吨,同比增长226%;贸易价格同比增长13.8%:贸易业务实现营业收入达到146.08 亿元,同比上升245.13%。
煤炭业务 :在产矿增产明显 在建矿下半年发力。山煤国际目前控制在产矿3 对,在建矿2 对(铺龙湾矿与霍尔辛赫矿),5 矿上半年共计生产原煤310.06万吨,同比增加82.14 万吨,增幅达到36.04%。在建的铺龙湾矿和霍尔辛赫矿贡献工程煤量51 万吨,鉴于前者今年上半年主生产系统生产情况良好,后者收菜工作面巷道基本完成等有利因素,我们预计该2 矿下半年有望对公司煤炭产量增长作出巨大贡献。
资产注入再做承诺 指引未来发展方向。山煤国际最大的看点来源于未来母公司的其他煤炭资产注入。目前大股东山煤集团旗下煤炭类相关资产主要有三块:1、2009 年在省内进行大规模兼并重组获得的小煤矿59 座。山煤集团计划将这些小矿整合为21 个,计划总产能(技改后)达到2900 万吨,是2009年山煤国际总产量的6 倍。2、内蒙华兴工贸所属煤田,目前尚未取得采矿权证。3、鹊儿山矿等上市公司与大股东合营的6 家煤炭生产企业。山煤国际在中报中再度明确指出,在相关条件允许的情况下,将吸收集团公司煤炭类资产,避免同业竞争。我们认为,现时点山煤国际大股东山煤集团旗下煤炭资产较为成型的是山西鹊山精煤等6 家企业,该部分资产将成为上市公司吸收的第一梯队,其余资产短期内尚不具备注入条件,但庞大的集团资产和确定的注入预期值得长期关注。
投资建议:我们预计,山煤国际旗下铺龙湾矿和霍尔辛赫矿将于明年全部达产,届时煤炭业务收入将达到顶峰。公司煤炭贸易业务规模虽然巨大,但毛利率较低,对利润贡献较为有限。在不考虑大股东未来资产注入的情况下,预计公司今年起3 年的EPS 分别为1.32 元、1.64 元和1.78 元,分别对应15.2X、12.24X 和11.26X 动态市盈率,估值水平居于行业中游。鉴于公司未来外延式增长潜力巨大,符合我们关注“市场占有率弹性大”的投资策略,因而给予公司“增持”评级。(煤炭与消费用燃料行业研究员:王师) |
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